半岛体育-关于医疗器械行业投资 看这一篇就够了
作者：肥仔 2024-05-06
保举来由：在中国，器械上市公司和生物制药上市公司的占比中，器械的上市公司在A股里寥寥可数。而在国外的年夜部门公司占有这一高端市场，包罗年夜的病院和高真个产物。但分享投资治理合股人认为，中国医疗器械将迎来黄金十年，且将来20年，中国将在很大要率上成为全球医疗器械市场的第一年夜市场。在本文中，你将看到他为何有如许的论断，和他对医疗器械行业的投资逻辑。本文作者苏震波，由分享投资（ID：fxtzvc）授权i黑马发布。
这多是关在医疗器械行业投资最周全的文章。
分享投资治理合股人苏震波对医疗器械行业有深切理解。他将从以下方面深切阐发医疗器械行业：为何要投资医疗器械行业？医疗器械行业有甚么特点？甚么样的医疗器械公司会成功？医疗器械行业的投资逻辑是甚么？他小我对部门细分范畴的热门、行业机遇有甚么观点？
苏震波具有近18年医疗行业经验，曾在强生等知名医疗外资企业担负治理人员，从事过发卖，市场，医学，中国区部分总司理等职务工作，并结合创建Techlink MediCAl。从事医疗投资后，专注在中初期医疗投资，成功主导过量项器械，医疗办事和生物制药的投资。
假如你对这个细分范畴感爱好，必然不克不及错过以下分享：
美国医疗器械行业投资趋向
做医疗的我们都知道，美国是全球第一年夜市场，中国此刻固然涨得很快，此刻GDP是全球第二，可是我们的医疗行业离美国的差距不是一般的远。美国这么年夜一个市场，我们来看看美国的近况，为何美国医疗器械的投资近几年一向火不起来？
这个图是美国的医疗器械IPO的数目，从2000年到2014年，我们可以看到04到07年有一个岑岭，14年又有一点岑岭，整体来讲，每一年大要是10个摆布的IPO数目，跟美国的生物制药来讲底子是沧海一粟，这是很希奇的现象。美国在医疗器械曾有一段时候，特别是2013年之前是很火的，由于大师都在想，医疗器械的风险低，周期短，轻易上市，可是最后发现成果不是如许的。美国医疗器械PMA本钱和周期都不容小视，并且要在年夜公司林立的美国市场站稳脚根，做到可以IPO的盈利状况，并没有投资人想象中轻易。
接下来可以看下Medtech和处方药发卖的增加率。曾假定全球的医疗器械增加率应当是比处方药要年夜，处方药的总金额要高，可是最后可以看到出来的成果不会差很远。只有2010到2013年之间有差距。
我们再来看看融资的金额，这是从2010年到2015年的数据，一向是比力安静的，到2015年最先有点下滑，这里也有一些缘由，和美国的政策有关。
再看美国药监局的PMA、PDP、HDE，绿色是第一次经由过程PMA/HDE/PDP的立异医疗器械，浅绿色这条线是510（k），黑色这条线是Supplementary PMA/PDP。美国经由过程新的PMA和HDE其实不是良多。
为何会如许？
起首是和美国的VC布局有很年夜的关系。美国很少有临床大夫会出来做VC，去公司里做发卖的就更少，这跟中国的不同是很年夜的。医疗器械一个要懂临床，第二要懂财产，根基上应当是综合性复合型比力高的行业，它的门坎和药的门坎是纷歧样的，医疗器械是财产化的门坎。
所以对美国的VC，第一是美国良多VC是生物医药布景出来的比力多，第二是生物制药确切是爆发性很强，假如你做得好，单个项目标回报可所以很高。最后还一点，美国的VC特别是良多年夜的VC他们的资金量比力年夜，可是医疗器械用不了那末多钱。每一个VC能力都有限，不成能投那末多项目，所以他们会比力喜好生物医药，这也是一个缘由。
第二个是美国的医改和政策的转变。适才说到2013年之前有一波投资的高潮，由于大师都想像蛮好的，可是美国产生了几个主要的工作，第一个是医保控费模式改变了，之前美国从DRG到后来的按项目收费，到后来的按疗效收费，转变很年夜。包罗美国的医疗器械税对美国器械行业也是冲击。特别草创小的公司是承受不起的。
还一个是高本钱的PMA。由于美国的PMA本钱长短常高的，在美国做立异医疗器械假如不是真实的立异会死得很惨，就算拿到证，还得颠末临床价值的验证，和卫生经济学研究。由于美国新的医保政策会很强调临床价值加上卫生经济学，就是这个工具对病人事实有甚么价值，所以无疑对你的临床研究和上市发卖带来了很是年夜的考验。
还美国的医疗器械日趋集中，很高的壁垒。可以看到美国医疗器械上市公司里眼前20，真正年夜的80亿美元发卖以上的就那末几家。这就造成了为何VC有一段时候认为，它的风险低，要不就卖给上市公司，要不就本身IPO，可是他发现卖给上市公司就那末几家，这和中国不太一样，它的议价能力很差。本钱市场的情况也发现IPO没有想像中那末轻易，并且巨子垄断，致使了并购退出的小公司其实不是特殊好。由于医疗器械从拿到证，到美国做进医保，再到发卖的门坎长短常高的。所以做立异公司，特别是医疗器械其实不是那末轻易，反不雅生物医药里工具一出来就价值庞大，做到Phase II便可以去IPO，所以仍是纷歧样的。这是为何美国医疗器械最近几年来火不起来的一个缘由。
颠末这几个缘由我们可以看到，在美国根基上是无倾覆不保存，根基上成熟国度的医疗器械有一个特点，做得好的这些，好比说达芬奇直觉外科如许的公司，它必然有倾覆性的项目，很是有立异力，不然就没有此外选择。由于不像仿造药，做仿造药的话假如是统一个成份，药房是有权换失落大夫的处方。可是医疗器械就有很年夜的问题，就是要证实你的临床价值，确切和中国进口替换的战术是完全纷歧样的，美国是行欠亨的。这致使了美国医疗器械的投资一向比力不瘟不火。
为何将来十年是中国医疗器械行业的黄金十年？
我们看完善国，再来看下一个结论，我小我感觉将来十年是中国医疗器械行业的黄金十年。为何有这个论断？
按照IMS的数据我国医疗市场范围2015年跨越日本，成为全球第二年夜市场。中国的器械和药的占比，这个比例跟美国成熟国度的比例是趋低的，中国器械和药的占比只有1：5，可是在美国根基上是一半一半，所以说这里的空间长短常年夜的。
在中国器械上市公司和生物制药上市公司的占比也不是一个概念，根基上可以看到器械的上市公司在A股里寥寥可数，而药物的上市公司很是多。
招标和保险控费的趋向对中国本土的医疗器械公司长短常有益的，和美国纷歧样，越是招标控费，进口替换的趋向就越强，庇护国产的趋向越强。新闻中也能够看到，有较着的趋向。这也和中国的医改模式和市场运行的模式有关系，由于中国的医疗器械，包罗招标，包罗进医保，物价等等，这个和美国纷歧样，美国的保险公司是很强的，而在中国很是分离。
从这几个角度来讲，中国医疗器械行业比美国医疗器械行业乃至是中国制药行业都有很是年夜的增加动力，由于增加空间很是年夜。初期的进口替换先是从药最先，器械先是从电子类或是装备类最先，可是它的进口替换的历程远远没有完成，这个空间很是年夜。
将来20年，根基上中国是大要率成为全球医疗器械市场的第一年夜市场，我们的经验是立异和投资永久是跟市场巨细成正比的。我们看到一些以色列立异的公司，以色列真正立异的医疗器械公司，最后真正好的那些城市发现落户在美国了。反而在本土由于市场太小所以其实不太多，来中国融资的公司又吓死你。所以这根基上是一个经验，而中国最近几年来医疗器械公司初期都是进口替换，工具很烂。但后来工具越做越好好，立异是一步步在产生。
中国医疗市场也处在近似在美国大要是上个世纪70年月起飞竣事的时期，年夜部门美国的医疗公司，特别是医疗器械公司起飞都是从阿谁时辰最先的。它有几个要害的条件，中国也很是像。
第一个是美国叫婴儿潮老化，第二是经济快速成长，科技前进与工业化程度很是高，特别是战后，美国从欧洲揽了良多人材，然后包罗政策与资金投入的积累效应也很是较着，各年夜公司的投入都很是年夜。国际化的海潮第一波，包罗美国金融市场的成长，这些都造成了美国医疗器械年夜的成长。可以看到今天前20位耳熟能详的，包罗美敦力，波科等等都是上个世纪50年月70年月才成长起来的巨子。
中国也面对着很是近似的环境。并且中国的财产根本是渐渐齐全的。第一个是政策方面，都是弄医疗的我就不再赘述。特别是各园区竞争科技人材的确到了疯狂的环境。有好有坏，用带领的话来讲，让科技人员富起来也不是甚么坏事儿，只有如许才能鼓动勉励立异。可是确切这么多年的科技投入和积累，确切是有用果的，美国也一样。
还人材是最主要的，大要在20年前麦肯锡就提出了人材竞争，假如大师有在这个行业内的城市有感受到招人很难。人良多，要招一个及格的人材是很难的，不管是科技人材、发卖人材、治理人材仍是出产人材都是很坚苦的。可是近30年本土的生物医学工程包罗清华、上海交年夜等一批生物医学工程系的突起，还良多的海外引才打算，包罗千人打算、百人打算等，确切把良多海外一些焦点手艺的人吸引过来，由于他们是有经济好处在里面的。
从治理方面，中国的医疗市场，近10年，在跨国公司要往上走的，中国市场是要过来镀金。这也造成了良多跨国公司，好比说强生、GE如许的公司培育了一多量的本土着土偶才。我们良多创业公司要找人的时辰，假如回到十年前是底子找不到人的，都得本身干。良多时辰都像农人一样，本身做手艺人员，手把手的弄起来，找大夫聊啊聊。今天要找一个发卖或是市场，找一个同伴长短常轻易的，良多人都愿意出来，这也是很年夜的分歧。
还金融市场的造富效应，各方的热忱都涌到这里来。
财产链也慢慢完美，如珠三角是较着的电子类的比力强，长三角的器械好比说机械、材料都比力强，这些都构成了区域性的特点。这些特点城市有一个财产集群，要找一个甚么人加工，请一个甚么工人或是手艺人员，也城市比力轻易，之前是比力难的。所以财产链的构成，财产承接能力就最先增强，海外并购最先鼓起，都带来了新的机遇。
为何是中国医疗器械的黄金十年？由于进口替换是一个很是非凡的策略，只有在中国如许的国度履行结果才会较着。因为中国庞大的市场和快速成长的市场，我们确切看到曩昔良多成功的公司，像乐普、迈瑞如许的公司都是走在前面的。
医疗器械行业投资几年夜特点
这是前20位的医疗公司的概貌，根基上50亿美元以上发卖的是属在年夜公司。强生、美敦力这些根基上是300亿美元摆布，中型公司这一批大要是30亿美元摆布，还年夜量的10亿美元摆布的，再往下的就是草创公司。
医疗器械行业有几个特点：
第一是品类繁多。
行业是具有高度的多样性，很是难把握。可是投资和创业的机遇很是多，每个细分品类都有它的机遇，每个似乎都不年夜。可是阿谁点都不错，可以活得挺好。分类也很分离，有年夜装备，小装备，耗材有高耗、低耗，医用器械，家用器械等等，诊断，医治类，分类自己就良多，运营环节也良多。每个机遇都比力多，可是比力散。
第二是增加高，利润好。
固然说药的毛利会更高，可是药的研发投入很是高，要看怎样算出产本钱，并且药品的掉败风险也很高，缄默本钱很高。医疗器械假如是这个行业里面做过的，拿着焦点手艺出来的，这个掉败的概率是比力低的，剩下的只是拿证的速度和后面的市场环境。所以增加很高，装备类的5成以上的毛利是很正常的，有的可能会更高。高质耗材根基上是80%以上的毛利，做不到就别干了。
可是他们的单个品种很轻易碰着天花板，器械单个品类可以或许做到1亿以上的就很好了。能做到10亿的就很是利害了，单品种像心脏支架、骨科的钢板都是比力年夜的。
第三是品牌营销的影响力是较着强在新手艺的。
由于这里有一个特点，这和大夫的话语权有关，我们会发现招标，药一招，药价就受压力，而器械怎样控，招标价都很难下来。由于和大夫的利用习惯纷歧样。一样的一个化合物我可以替代它，可是假如一样一个器械你敢替代它，在美国的话大夫就要骂死这个病院。在中国固然没有这么强势，可是也有近似的环境，大夫的话语权很强，并且这也有必然的公道性，由于一个大夫用惯了一个器械，他熟手了，结果就是好。要他换一个器械，就是不伏手，用起来结果就没那末好，还得从头进修。所以对品牌营销要求很高，所觉得甚么我们可以看到来往来来往去就是那20家年夜公司在玩，有它们的事理，由于它们的品牌营销各方面已成立在那边了。
第四是投资周期短，资金需求量较小，风险相对照较低，特别仇家三张有用的证。
可是也是一样，大师都面对着天花板比力较着，假如你上不了市或是卖不失落，对风投来讲也是亏钱的，所以我小我认为头三张证长短常主要的，假如是你做不到进入第一梯队，我小我认为投资价值就要细心斟酌了。
第五是在手艺立异上比力侧重在成熟工业手艺的医学转化，很少有纯真的手艺倾覆性的产物。
好比说强生，它本身没有做甚么立异，年夜部门是买回来的。真正立异的是小公司，好比说达芬奇，波科等等，可是即便是达芬奇和波科参与的都是成熟工业手艺，是几十年验证良多了，很少说历来没有听过这个手艺拿过来给人体用的，这和伦理有背，所以根基上看到器械，你是可以预期的。
最后是公司的成功还不纯洁是产物，触及到研发、出产，出产里面还良多，包罗Market Access，包罗CFDA注册、招标、物价、社保等等，这些工具在欧美包罗中都城有专门的公司做，国内公司也在请商务人员做招标等等，很是主要，不是产物做出来了做得好就好了，不是如许一回事。我们常常看到一些手艺人员从海外回来创业，都很拽，拽到后面头就低下来了，就是这个事理。
还包罗营销，孵化，投资并购等等，由于你既然单个品类的天花板比力较着，要扩大，靠本身做是很难的，应当是选择一个专科范畴，包罗并购合作等等，把它成长起来，这是比力实际的。
第六是对器械的公司，我小我认为是更看企业家的，更看人。
这个企业家假如是优异的，他成功的概率就比力高，做年夜的概率就比力高。假如光看产物，并购机遇是比力高的，可是估值是纷歧样的。并且器械对团队的运营能力要求也比力高，对投资人的财产经验要求也比力高，既要看懂生物医学工程的一些工具，也要看这个团队，要看人。你还得看它的品类，常说隔行如隔山，做消化的看作外科的就是一头雾水，做耗材的看装备也是不同很年夜的。所以里面的门坎和药的门坎不是太一样。
甚么样的医疗器械公司会成功？
挑几个案例和大师分享，有国内的也有国外的，分享一下我小我的观点。
起首是看两个比力典型的公司，一个是美敦力，一个是直觉外科，看看有甚么配合的特点。
细分行业的容量与延续扩大能力
要害产物的立异性与临床实践倾覆性
开创人与治理团队问题
得当的起步机会与第一梯队的主要性
第一个他们在创业的进程中出发点的细分行业的容量都很是年夜，并且他们都在这个出发点，作为切入点的细分行业很快做到老迈。并且他们表示出来延续的扩大能力，不管是对本身的专利庇护仍是对并购，包罗本身的营销渠道品牌，国际化，都表示得异乎其它公司的能力。
美敦力是50年月，从起搏器起身。很快就从一个区域代办署理商酿成了一个起搏器的领先企业，此中有一个手艺还不是本身的。它的出发点也很是好，那时辰范畴仍是空白的，所以很快就占据了这个范畴。以后美敦力就良多人都听过，经由过程延续的扩大，并购，已成为此刻横跨骨科，血汗管、内排泄等等几年夜科室的巨子。
直觉外科就是达芬奇，它挑的行业长短常好的，手术机械人，也就是第三代外科（第二代外科是微创，第一代外科是开腹）。第三代外科对强出产生要挟，美国新闻在客岁年头的时辰说到，强生和GOOGle公布结合研发手术机械人。它感受到了要挟。强生是很守旧的公司，达芬奇的第四代第五代已把一些超声美金等整合在机械人手臂上了，在将来这会对强生如许的公司造成要挟。
美敦力和直觉外科的细分行业起步选得很是好，接下来表示出的企业运营能力，达芬奇每一年花3万万美元在专利上，国内没有一个可以成功绕过它的专利，做出和它如出一辙的工具。良多人说做出来了，可是做出来的根基上不克不及知足临床真正需求，炒作概念的多。
第二点是它们要害产物的立异性和临床产物的实践倾覆性都很是强的。这是在美国的环境，中国是别的一个故事，进口替换的故事，不管是它的起搏器仍是手术机械人。
第三个是�뵺����开创人和治理团队的问题。两个企业的开创人都长短常优异的企业家，达芬奇的开创人是一个手艺人员，本来是斯坦福的一个博士，他的投资人给他配了一个很是强的运营团队，所以达芬奇可以看到是近十年来美国立异的模式，而美敦力和强生则是曩昔几十年的主流模式。所以它们会更强调手艺立异，我们做医疗器械的都知道，医疗产物就是产物越好，越轻易卖，对发卖和渠道依靠越小；产物越欠好，企业家运营，做渠道，和大夫的关系就更主要。所以就看是甚么样的产物。
还一点是有得当的起步时候和第一梯队，这个很主要。美敦力算是第一批在做起搏器的，直觉外科绝对不是第一个做手术机械人的，所以说是否是第一个注册证其实不是很主要，我们国内常常有一些券商说我这是第一个证，第一个证假如没有用，大夫是讲体验的，假如不是有用的证就是废的，大夫不会用。所以它是否是第一梯队很是主要。这两个都是稳稳的第一梯队，此刻谁也抢不到他们。
我们再来看看国内是甚么环境呢
一个是上海微创，一个是乐普，两个都是血汗管公司。它的行业选择也很是好，或是迈瑞，它在起步的时辰行业选择长短常好的，阿谁时辰它地点的范畴，进口替换是方才最先，而上海微创和乐普选择的是血汗管，那时国内的支架全数是进口的，没有国产的，固然它们两个都不是第一张证。所以它们细分行业很是好，选择的点也很是年夜，恰好切入了中国医疗器械，并且对全部节制的一个点。
第二个是它们要害产物的进口替换的机会也很是好。固然进口的市场，那时几家已把市场培育起来了，可是有良多病人其实没有那末多钱，大夫也要用工具，所以这个跨国厂家在中国把市场培养起来也长短常主要的。
第三个是开创人和企业的基因，这两家公司还一点纷歧样。乐普是一个很是优异的企业家，上海微创的产物手艺更强一些。他们第一代出来的产物和进口比是很烂的，我们那时想如许的产物有谁用？可是最后让我们年夜跌眼镜。为何说立异很主要？它只要切中了阿谁点，所以医疗器械的创业选点长短常主要的，只要在恰当的机会选择了恰当的点，开创人都是不简单的。所以选定和创业的机会和企业家的运营能力常常是排在前面的。
企业的基因乐普较着不是立异驱动的一个公司，较着是一个企业家，它就是专注血汗管，此刻全部结构长短常好的，乃至必然水平比上海微创都要好。所以说是纷歧样的。
最后我们切磋一点，事实是时局造英雄仍是如何？
机会长短常主要的，就是你有无在恰当的时辰选择了一个恰当的点进入第一梯队，这长短常主要的。
甚么医疗器械公司会有比力年夜的成功概率？
第一个要找对细分行业。
这个细分行业必然有几个特点，市场必然要广漠，病发率，替换疗法的竞争力，包罗付费意愿，事实是谁付费，还付费额，这些长短常主要的，毛利必然要够高，由于你要运营你的品牌和发卖，你的毛利不敷高是不实际的。所以假如你一个医疗企业公司跑过来跟你说他的毛利只有50%，我劝你就要谨慎了，或是本身创业的时辰就要谨慎。
我们常常有看，进口替换的开创人就跑过来讲，我的工具做得和进口的如出一辙，一问里面的构成包罗本身的出产本钱，最后这个实际上是没有竞争力的，那样就没成心义，毛利太低了。假如是没有法子解决这个问题，根基上这个创业长短常危险的。特别是在工艺上，有良多医疗器械供给商，包罗强生，美敦力如许的公司，它的供给商系统是排他的，说白了给你知道你也不克不及买，你买了以后换一个零件就是两回事。
所以产物的研发和出产的研发是两回事，出产方面包罗供给链的选择，这些都长短常有价值的。假如一个医疗器械公司连这一点，不是在行内的，如许每个都是钱，一个零件选错了，可能不同就会很年夜。我们估值怎样估？削减试错的本钱也是估值的根本。
第二个是产物的竞争力。
起首是中国将来十年必然是进口替换很是好的时辰。这是毫无疑问的，有良多的细分范畴还没有最先，或是还没有完成。第一梯队还没有呈现，它有了，可是没有呈现。有良多缘由，包罗工业成长和焦点手艺的靠得住性，原材料和工艺的本钱节制优势等等。这对中国将来长短常年夜的机遇。
然后我们有良多微立异的医疗器械产物。还一类也有一些倾覆性的立异医疗器械产物，比来国内说没有立异，其实有，其实不轻易，在手术机械人范畴确切有一家做得很不错，固然也是国外回来的。我们认为产物具有竞争力是这三年夜类，这是有可能的。前两年夜类必然是看企业家和他的运营能力，最后一类是可以只看手艺。
第三个长短常优异的开创人和治理团队。
这个是重中之重，我们所有投资都是投人，最后都要看开创人和他的团队。他必然要很是熟习行业，把握焦点手艺，这个焦点手艺不是我在黉舍里面弄出来就好了，终究里面的出产治理要有很成熟的方案，最好是在做过的，直接搬过来，阿谁是风险最低的，也是最快的，那些都是钱，你试探的进程就是钱。
团队的架构要健康，股权架构不健康是投资的致命伤，特别是医疗器械行业，假如是股权太分离，或是焦点的人都没有获得鼓励，我们也能够看到良多掉败的案例。最少我们看有一半的公司都是由于股权架构设置不公道或是开创人不分利，或是不晓得分利，最后才掉败了。
最后是企业家精力。
这是我们认为重中之重的，这个仁者见仁智者见智。
除三个是起步以外，上市以后，为何说企业家的运营能力很强，包罗你的本钱运作能力，由于根基上上市以后，假如不克不及表示出延续的扩大细分范畴的能力，根基上就没戏，靠一个品种上市长短常难的。细分范畴就那末几个，市场就那末年夜，所以这个长短常主要的。
背面的例子：说说国产手术机械人。前段时候是看得比力多的，国内良多都说我做出来了，可是现实上电子元件不不变，切确度很差，算法的差距很年夜，包罗机械加工，城市致使美金头磨损，寿命很短，你说比达芬奇廉价，可是现实上利用次数少，那样就没意义，本钱不是真的廉价了。转速节制不不变，术中发抖比达芬奇年夜。由于手术机械人有一个很年夜的卖点就是防抖，大夫做邃密手术，细微的环境下略微一抖就会粉碎比力年夜，所以说假如做不到这点，也根基上没成心义，国内今朝的环境根基上在骨科玩一玩还可以。
有一个公司，老说本身是第一张证。我们之前问阿谁机械人的大夫，大夫说带领来了我们就搬出来给大师看看，带领走了这个工具就放在一边，是政绩工程。
还一个很严重的是国内光学的差距，有经验的外科大夫都知道，特别是手术机械人范畴，只要用过，此刻国产的手术机械人所谓的力反馈底子就是一个坑，有力反馈必定是好，可是不是需要的。有经验的手术大夫在高清的情况下凭经验可以把手术做得很是好，底子不需要力反馈。而今朝这一块手艺的顶尖根基上节制在日本人和德国人手里。
所以你的工具要做出来，最后工艺要有要求。特别是大夫用来做手术的，大夫的体验主要，并且买得起的都是年夜三甲，一万万对年夜三甲来讲主要吗？达芬奇机械人对三甲病院是挣钱的。所以说根基上达芬奇此刻在中国发卖受限，底子不是产物的问题，而是设置装备摆设证的问题。国产的就举动当作到500万又若何？假如不克不及解决临床的问题，其实不是一个有用的证，没有甚么意义。
我们仍是要看甚么样的医疗企业公司会有比力年夜的成功概率，这里面仍是比力较着的。
医疗器械行业投资的逻辑
必然是看细分行业。市场空间足够年夜，第一梯队没有构成或是正在构成的进程中，一般一个细分范畴，每一个处所纷歧样，最好不要有用的证跨越3张，第一张证是有价值的，第二张减半，第三张就砍下来，第四根基上是无关紧要了。
然后看产物，是倾覆性产物仍是微创性的产物，仍是进口替换？进口替换也分两种，之前像迈瑞、上海微创那样的时期已没有了，有了一多量如许的上市公司，假如你很轻易做出来产物，人家就会做得比你快。上市公司事迹压力也很年夜，每天在揣摩该去哪里做BD该去成长哪一个范畴。由于工业手艺是很轻易人家做得比你快，你已没意义了，所以进口替换在将来十年仍是一个主流，可是会进入进口替换2.0，仍是要有一些焦点的手艺在里面，假如只是简单的模拟，已没有保存的空间，最少没有VC参与的来由。
然后人永久是第一名的要素。企业家永久是稀缺品，我们投资是投人，要发现一个好的企业家真的太难了，不是那末轻易，万中挑一。可是不管是本身创业也好，投资也好，其实投一个细分范畴，假如是你找准了头三张证，卖给上市公司，不管是医疗仍是不是医疗，你的收益仍是不错的，只要估值足够廉价。
最后是器械公司的并购整合是十分频仍的，估值公道的手艺型公司初期投资机遇长短常多的，也很是好。
最近几年来医疗器械并购概览
PS（市销率）是从17倍到2倍摆布，固然1.7倍的多一点，似乎是做VEM的。可是可以看到并购比力年夜的根基上是4到5倍的PS，好比说美敦力。美敦力像并购Covidien如许的公司大要也是几倍的PS，并且还斟酌了税的问题。
由于Covidien的税务地是在爱尔兰，那边是避税地，并且美敦力在海外有年夜量的现金，按照美国的税法它回到美国或并购美国的公司要交很是高的税，所以它做海外并购。所以即便是这类环境，它的PS都不是特殊高。这个PS终究仍是要看你本身的成长性和这个范畴的结构，好比说Smith Nephew并Blue Belt，Blue Belt是做Robot，新的工具估值会比力高，这个也很正常。所以终究仍是看手艺。
骨科范畴的并购是比力频仍的，好比说Zmmer，骨科范畴根基上也是1点几倍的PS到14倍的PS都有，最高我们见过17倍的PS，可是这类环境很是少有。所以本身有企业的话要想卖几多钱，本身要想想，跨国公司的并购一般比国内公司的老板手要松良多的。
今朝医疗器械重点细分市场
年夜的细分市场首要是几个，除IVD和记忆以外，器械最主要的是血汗管，骨科，眼科，内镜，伤口治理、外科是比力年夜的。增加比力快的是ENT、神经外科、糖尿病等几个范畴。
我们来看看Market Sizes和它的增加率，就首要的几个细分范畴。我们来看TAVR，TAVR是血汗管的，今朝的市场大要是15亿美元摆布，可是增速很是高，是十几个点，根基上国际上的平均增速是4-5个点摆布。国内的增速会去到两位数摆布，20个点摆布。
所以说这个范畴长短常好的范畴，假如大师要选投资或是创业，必定是这个象限以上的最好，到了这个象限就要细心看了，有无有用的证。好比说像Wound closure、Spine这些都是有机遇的，可是是放鄙人面的象限，由于这个是全球的，所以中国环境不太一样。特别是神经调控范畴长短常好的范畴。
几个年夜的科室都在这里，医学影象的增速是不高的，国内应当还一些细分范畴，还一波进口替换的机遇，可是年夜的机遇不多。年夜的机遇首要是在这个象限。这个象限的机遇是良多的。
我小我对医疗器械的投资策略，根基上存眷两类：一类是中国和美国两地发生弯道超车的新的科技平台，这个是比力少的。
第二个是我们重点存眷将来十年中国市场的两种进口替换的模式。
第一种是以国内有焦点手艺，从海外回来，这个焦点手艺可以或许直接带来第一张有用的证，这类我们是比力喜好的，假如是可以或许共同这个企业家自己的能力很强，那是最抱负的，可以作为一个上市公司来培育。
第二种是此刻年夜量的上市公司想很是年夜的并购需求，国内略微好的资产都很是贵，海外，美国的医疗器械投资其实不是很火，这个里面是有良多机遇的，很是很是多的机遇。
我们会抉剔几个年夜的品种科室，一个是外科，血汗管，骨科，影象，糖尿病，泌尿，口腔，伤口治理。这个外科是普外科。
新兴的手艺，微创必然是一个主流，内科、外科此刻提出一个参与，所以这里呈现的手艺很是多，从初期的血汗管到此刻，几近所有的科室都可以见到参与，包罗耳鼻喉都有参与，所以这是一个标的目的。
再生医学也是一个标的目的。数字医学和主动化，这个是毫无疑问将来的标的目的。神经调控是我很是看好的范畴。纳米医学，包罗超声影象手艺，还国内比力空白的，多是一些影象的装备，国内仍是有良多机遇的，也都没有人做得很好。
快速成长的科室，有眼科，神经外科，消化，ENT，痛苦悲伤科，感控，整形美容等等，这些我们会更喜好，由于这些比力新，它的增速很快，市场没有上面的年夜，可是它的竞争相对也小一点，所以这几个范畴我小我都是比力看好的。
对几个科室的观点
外科
首要集中在微创，机械人和内窥镜。
外科作为一个很年夜的品类，很惋惜前段时候原本有一个公司本身弄死了本身，此刻国内真实的外科上市公司还一家没有，传闻瑞奇是报了，不知道甚么时辰可以上，并且瑞奇首要是腔镜下吻合器做得比力好，其它品类也不怎样样，开放性吻合器的话根基上也是没戏的。所以说这个范畴，我比力看好能量外科这个子模块，今朝国内有证的有两个半，有一家是二类是打擦边球，竟然拿个二类证也敢处处卖，真是中国特点，有一家拿证的手艺掉队，半死不活的，有一家已拿证了就是瑞奇，可是我们阐发下来，今朝的这两张证都不是有用的，根基上用量很是低，我的判定不太可能做得起来。所以这一块范畴我是很看好的，我们也在这方面在寻觅投资。
腹腔镜和相干器械是喜好的。机械人不要问了，必定是喜好的，可是我会很谨严，因为各类工业的问题，可是确切也有他的吸引力的处所，好比说假如你做刚性机械人，确切有良多问题解决不了，可以试一试柔性的。这个里面有一些纷歧样的处所，由于尺度的机械人手术好比说泌尿，好比说血汗管，微创等等，这些方面有一些机械人，理论上是更有机遇的。
有一些低耗也是我喜好的，像一些止血产物市场很是年夜，可是现实上在国内空间年夜的有用的证不长短常年夜，假如是产物做得好，企业家团队很强的，我们长短常喜好的。
心脑血管
毫无疑问是第一年夜科室，除IVD和影象以外，器械类的第一年夜科室，并且增速也一样很快，这么年夜的科室增速仍是很快，和他的病种有关。
今天早上有讲OCT，血汗管的OCT是增速很是高的，固然它size很小，它size小其实首要仍是看全降解支架（BDS）甚么时辰起来。全降解支架我小我的判定是5年以内很难起来，第一个是和材料手艺有关，根基上此刻的降解材料没有法子做到知足大夫要求的，所以年夜部门的都只能用在简单的病例，对复杂病变是没有法子用的，所所以有限的，并且此刻第三代的DES结果很是好，假如一个不忘本的大夫，你可以想想为何我要用BVS？
TAVR毫无疑问是一个很是好的标的目的，这是继心脏支架以后下一个千亿级的市场，大师可以看到线下面包罗DES、IVUS等等，这些在国际上都不是创业的热门，可是在中国的这些范畴里面，真正做好的是不多的，还良多机遇。上市公司包罗上海微创，乐普都有做，可是他们都做得不敷好，大夫的标配是拿一个国产的支架，配一个泰尔茂，其实这里面是有机遇的。
骨科，神经外科
在美国骨科，神经外科是放在一起来讲的。
这两个科室也是我们高度看好的。市场很是年夜，我们有良多，包罗生物材料，颅脑修补等等，我会重点看好Neuromouilation。Neuromouilation的首要市场仍是放在Pain这块，这块市场很年夜，国内此刻有两家公司在做，一个是北京的，一个是姑苏的，可是都还要再看，也有此外公司在做。
这个范畴我们可以看到，人类的疾病，从微不雅层面都说精准医学，份子生物学解决是一个线路，别的从神经调控的标的目的也是一个线路，由于人所有的器官，所有的组织活性都跟你的神经是相干的。大要是客岁的时辰GSK专门成立了一个生物物理部分，专门做神经调控产物的。
强生的风投部分，方才公布投资了一家神经调控的公司，是医治肥胖和高血压的，这个范畴仍是但愿很年夜的，特别是药物已对它没有用果了。所以这个范畴我们也是高度看好，可是它的难度也更高，所以国内可以或许做这个的很是少，今朝只有两个团队能做出来，并且国内这两个首要仍是电池，电池都是买自在欧洲的一家公司，本身立异的手艺不是良多。将来这里面会有良多机遇，我们也高度看好。
眼科
我们做临床的都知道，病院里面叫做“金眼科，银外科”，眼科大夫一般做不了带领，可是都很挣钱，为何？由于眼科是一个很封锁的小科室，似乎和外面没有甚么交换，并且眼科初期学医的不是很正视，说女人去很多，汉子一般喜好去外科。可是我们看眼科的市场很是年夜，并且增速很是快，并且眼科有必然的怪异性，毛利很是高。
看几个年夜的跨国药企，包罗几宗年夜的收购案，这些公司都长短常较着的，国内的眼科做得很差，真的可以或许做进口替换的还没有最先，不管是你的波切机，人工晶体等等，没有一个厂家可以或许完成进口替换这个使命，也就是说我们认为没有一张有用的证，有一张在北京，很惋惜它的策略，包罗企业家的运营能力比力差，我们认为它不克不及担当这个重担，所以我们认为这里还良多机遇。
耳鼻喉
这也是我很是看好的范畴，里面不管是参与、重建，包罗此刻新的生物学手艺平台在里面都可以用，或是生物材料，所以它还在不竭的成长，不竭的在成长。你很难说此刻的市场有多年夜，由于它增速太快了，并且耳鼻喉的大夫专业度愈来愈高，我们也很看好这一点。
院内感控和伤口治理
我也长短常看好的，根基上是一个“现金牛”的生意。
编纂：小徐 本文标签：医疗器械,投资